業(yè)績(jì)符合預期

　　1H15公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入105.7億元，同比下降24.4%，實(shí)現歸屬于母公司的凈利潤-3.1億元，同比下降134.4%。

　　收入及毛利率雙殺：1H15混凝土機械/起重機械/其他機械和產(chǎn)品/金融服務(wù)營(yíng)收同比下降53.0%/35.6%/30.0%/53.7%。環(huán)境產(chǎn)業(yè)營(yíng)收同比增7.4%，新增農業(yè)機械收入19.1億元，環(huán)境及農機兩大新興板塊收入占比達到35%。由于規模效應下降及產(chǎn)品結構變化，1H15公司毛利率大幅下降5.0ppt至23.9%。

　　凈利潤率同比下降9.4ppt：1H15公司銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率同比增加2.5/2.5/1.2ppt，主要由于規模效應下降，職工薪酬增長(cháng)，以及利息凈支出的增加。資產(chǎn)減值損失同比增長(cháng)23.4%，主要由于應收賬款/存貨余額增長(cháng)導致壞賬損失/存貨跌價(jià)損失增加。

　　經(jīng)營(yíng)性現金流仍為凈流出：截至二季度末，公司存貨/應收賬款/應付賬款余額較年初增加30.3/11.4/16.5億元，公司1H15經(jīng)營(yíng)性現金流凈流出41.8億元，同比少流出4.2億元。

　　發(fā)展趨勢

　　信用風(fēng)險敞口整體可控：截至1H15，公司包含應收款(表內)、銀行按揭(表外)、融資租賃(表外)等風(fēng)險敞口余額累計661.2億元，相比年初增加了74.2億元，新增風(fēng)險敞口占收入比70.2%。

　　工程機械行業(yè)需求不振，向農機+環(huán)衛領(lǐng)域持續拓展：工程機械行業(yè)社會(huì )保有量高而下游需求疲弱，期待“一帶一路”、貨幣政策放松等催化效果顯現。公司通過(guò)兼并收購持續拓展農業(yè)機械及環(huán)境產(chǎn)業(yè)兩大板塊，未來(lái)業(yè)務(wù)結構改善將增強公司抗風(fēng)險能力。

　　盈利預測調整

　　因下游需求疲弱，下調2015/16e EPS 81.6%/44.8%至0.02/0.08元。

　　估值與建議

　　公司A股當前對應2015/16e P/B分別為1.1x和1.0x。由于市場(chǎng)估值整體回落，下調A股目標價(jià)37.3%至6.9元，對應1.3x2015e目標P/B。下調H股目標價(jià)46.6%至4.43港幣，對應0.7x 2015 P/B。維持推薦評級。

　　風(fēng)險

　　工程機械需求大幅下滑，新產(chǎn)品拓展低于預期。